21世紀資管 曉晴 廣州報(bào)道"↔(dào)

沒有(yǒu)子(zǐ)公司的(de)¥∏★ 券商犯了(le)集體(tǐ)頭痛症，病症起因于8月(yuè)11日(≤δδ¶rì)，證監會(huì)[微(wēi)博]下(xià)發《證券期貨經營機(↔ ​®jī)構私募資産管理(lǐ)業(yè)務管理(l☆<€ǐ)辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下(xià)稱《征求≥≠δγ意見(jiàn)稿》）将證券公司、基金(jīn)公司、期貨公司以及它們÷$≥↔的(de)子(zǐ)公司私募資管業(yè≥£≈)務納入統一(yī)監管範疇，同時(shí)還(hái)明(míng)确了(£δ®le)私募資管業(yè)務的(de)類型、♦"投資範圍、審查程序及托管要(yào)求。

而根據21世紀經濟報(bào)道(dào)記者的(de)了(le)解φ™，該意見(jiàn)稿要(yào)求“非标資産”的(de)₩✔投資必須設立專項資産管理(lǐ)計(jì)劃，而此項業(yè)務展開(kβ♠©āi)的(de)前提是(shì)設立獨立子(zǐ)公司。

華寶證券分(fēn)析師(shī)趙恒珩表示《征求意見(jiàn)稿》一(yφ$ī)旦實施的(de)話(huà)，将給目前占據券↕γδ商資管業(yè)務“大(dà)半江山(shān)”的(de)定向資管∞↔∏業(yè)務帶來(lái)重大(dà)影(yǐng)響‍≈α¥，整個(gè)券商資生(shēng)态也→•'(yě)将因此而改變。

此外(wài)，8月(yuè) 22日(rì)，中國(guó)β♦λ證監會(huì)發布了(le)《私募投資基金(jīn)監督管理(lǐ)暫行(x↓πíng)辦法》（下(xià)稱“管理(lǐ)辦法”），并自(zì)發布之♠ε日(rì)起實施。《管理(lǐ)辦法》不(bù)僅适用(<₩™≈yòng)于私募基金(jīn)，還(hái)将證券公司、基金(jīn)管理(σ≈®lǐ)公司、期貨公司及其子(zǐ)公司從( δcóng)事(shì)私募基金(jīn)業(yè)務納入适用(yò↔↔ng)範圍。

券商資管将在統一(yī)的(de)監管平台上(shàng)和>&ε☆(hé)其他(tā)私募機(jī)構進行(xíng)競争，券商資管<ε固有(yǒu)的(de)優勢将進一(yī)步失去(qù)。

通(tōng)道(dào)業(yè)務首當其沖

《征求意見(jiàn)稿》對(duì)證券、基金(‍↓♦​jīn)、期貨及其子(zǐ)公司的(de)私募資管業(yè¶$σ¶)務，在業(yè)務資格、業(yè)務規範等方面有(yǒu)了(∑γ≥♣le)明(míng)确指引。

《征求意見(jiàn)稿》将券商、基金(jīα ×n)和(hé)期貨的(de)私募資管計(jì)劃可(kě)投資範圍↑ 擴大(dà)，幾乎涵蓋所有(yǒu)場(chǎng)內(nèi)産品，包€>♠括但(dàn)不(bù)限于現(xiàn)金(jīn)、銀(yín≠♣©α)行(xíng)存款、股票(piào)、♥'債券、證券投資基金(jīn)、央行(xíng)[微✔₽(wēi)博]票(piào)據、非金(jīn)融企業(yè)債務融資工(g★γ'ōng)具、資産支持證券、期貨、期權及其他(tā)✔→≥金(jīn)融衍生(shēng)品等，上(shàng)述機(jī)構可(♥↑‌φkě)以通(tōng)過兩種形式來(lái)開(kāi)展業ε ♠§(yè)務，分(fēn)别為(wèi)單一± ≠♦(yī)客戶和(hé)為(wèi)特定的(de)多(duō)個♠‌λ(gè)客戶。

《征求意見(jiàn)稿》要(yào)求将以往券商、基金(jīn)和♠☆ λ(hé)期貨公司等機(jī)構的(de)、标準不(bù)一(y™♣®®ī)的(de)私募資管産品進行(xíng)統一(yī)監管。其中，要✔§∑(yào)求證券期貨經營機(jī)構對(duì)于↓÷β“非标資産”的(de)投資必須設立專項資産管理(l‌σǐ)計(jì)劃，而此項業(yè)務開(kāi)展的(de)前提是(s‍♦∏hì)設立獨立的(de)子(zǐ)公司來(lái)開(kāi₹✔)展業(yè)務。

“實際上(shàng)，上(shàng)述‘未通(tōng)過證券期貨交γ♦↔易所或銀(yín)行(xíng)間(jiān)™↔市(shì)場(chǎng)轉讓的(de)股權、債權©®÷及其他(tā)财産權利’，就(jiù)是(★™™>shì)俗稱的(de)‘非标資産’。”趙恒珩預計(jì)。“因→±&¶此，對(duì)不(bù)符合條件(jiàn)成立資管子(£∑zǐ)公司的(de)中小(xiǎo)券商而言，其通(tōng)道(dào)≥± 業(yè)務将首當其沖受到(dào)影(yǐng)響。截至目前，大(dà)部分₩♦$(fēn)券商并未成立資管子(zǐ)公司，這(zhè)意味著(zhe×♥)大(dà)部分(fēn)券商将無法開(kāi)展‍σ♠★定向通(tōng)道(dào)業(yè)務。但(dàn)已經成立 σ了(le)資管子(zǐ)公司的(de)大(dà)型券商則強者恒強。”

近(jìn)三年(nián)來(lái)‌♥≈↔，券商資管受托管理(lǐ)資金(jīn)呈幾何倍數(shù)增長(chán©± ∞g)，其間(jiān)通(tōng)道(dào)類業(yè)務規模"•的(de)急速膨脹功不(bù)可(kě)沒。2011年(niσ€án)至2013年(nián)年(nián)末，券商資↑¶$管規模從(cóng)2800億元至18900億元再到(dào)52000億 ×♠σ元，實現(xiàn)了(le)跳(tiào≥¶< )躍式增長(cháng)。截至今年(nián)一(yī)↑φ₩季度末，這(zhè)一(yī)數(shù)字已再度被改'§←寫6萬億元以上(shàng)。

數(shù)據還(hái)顯示，今年(nián)上(shàng)半年(n™♣₽≠ián)，券商另類投資型集合理(lǐ)财的(de)發行(x퀧↔→ng)規模和(hé)占比呈明(míng)顯上(shàng)升的(de)态勢，成$¶→®為(wèi)各類型集合理(lǐ)财中發行(xíng)量最大(dà)的(d>>e)一(yī)類。投資于各類非标資産，能(néng)為(wèi)投資者提供相(↑•xiàng)對(duì)較高(gāo)且接近(jìn)于固定<©'•收益産品的(de)回報(bào)使其備受追捧。

公開(kāi)數(shù)據顯示，截至目βπ前，累計(jì)已有(yǒu)約90家(jiā)券商開(kāi)展定向資産 <×管理(lǐ)業(yè)務，發行(xíng)産品數(shù)量超過5δ✘000隻。

值得(de)一(yī)提的(de)是(shì ♠)，在去(qù)年(nián)末券商資産管理(lǐ)規模首次超越公募基金(jī×∑n)後，一(yī)家(jiā)家(jiā)“巨無霸”的(de)券商資産管>$ ♥理(lǐ)公司也(yě)正在崛起。

繼中信證券(12.76, 0.12, 0.95%)受托管理(lǐ"≈)資産規模在2013年(nián)底率先突破5000¥∏£δ億之後，國(guó)泰君安資管也(yě)于8月(yuè)™←¥宣布，其新近(jìn)管理(lǐ)資産規模已突破5000億元大(dà)關。δ≥¥

作(zuò)為(wèi)國(guó)泰君安資管的(de)傳統強項，固定收益§®✘φ業(yè)務管理(lǐ)規模突破2000億，另一(yī)規模♣δ≥大(dà)頭則為(wèi)銀(yín)證通(tōng)道≈ε(dào)業(yè)務。此前，國(guó)泰君安資管則公開 ∞(kāi)向媒體(tǐ)透露，該部分(fēn)業(yè)務規模與固收≈σ ≤業(yè)務并駕齊驅，也(yě)超過2000億元。

對(duì)此，海(hǎi)通(tōng)資産管理≠✔α∑(lǐ)公司董事(shì)長(cháng)餘際庭曾表示：“券商資管規←Ω©模中，主動管理(lǐ)規模約10%，90%是(shì)通(tōng)道(dà≠±φo)業(yè)務，說(shuō)明(míng)券商資管基本淪為( <₹wèi)影(yǐng)子(zǐ)銀(yín)行(xíng)的(d✘✘© e)平台。”

不(bù)過，華南(nán)一(yī)家(jiā)中型券商&♣←資管負責人(rén)對(duì)21世紀經濟報(≥<©bào)道(dào)記者表示，其所在的(β←✘★de)公司就(jiù)處在一(yī)個(gè)“夾心層↑'”的(de)位置。“據我們了(le)解，目前，通(✔ ♦≈tōng)道(dào)業(yè)務資産幾乎全都(d§∏♥→ōu)是(shì)非标資産。但(dàn)是(shì)，© Ω§就(jiù)我們公司的(de)情況而言，成立子(zǐ♣✘σ)公司的(de)條件(jiàn)暫時(shí)還(hái)不 ‌λ(bù)成熟。因此，到(dào)時(shí)隻能(néng)走一(y≥φ×®ī)步看(kàn)一(yī)步吧(ba)。”該負責人(rén≥λ♥)稱。

該負責人(rén)也(yě)認為(wèi)，如(rú)果《征求意見(jià₩±®₽n)稿》最終實施，那(nà)麽自(zì)己公司的(de)通(t≈α> ōng)道(dào)業(yè)務勢必會(huì)被擁有(yǒu)資管®₩子(zǐ)公司的(de)券商所奪去(qù)。↓γ 

搭建統一(yī)監管平台

此外(wài)，券商資管也(yě)面臨著(zhe)統一(yī)監管平台下(>™xià)的(de)競争。

好(hǎo)買基金(jīn)研究中心一(yī)位≥↓'研究員(yuán)認為(wèi)，私募資管實施×™統一(yī)監管，這(zhè)或是(shì)我國(guó)±§↓開(kāi)啓功能(néng)性監管的(de)第一(yī)>✔步，當然在整體(tǐ)監管結構形成後，後續實施并不( &bù)簡單，很(hěn)多(duō)規則也( ™ yě)需要(yào)進一(yī)步修訂，但(dàn)不(bù)同機(jī)構✘•₩的(de)同一(yī)種業(yè)務進行(xíng)統一(yī)監管也(yě)$±是(shì)我國(guó)金(jīn)融業(yè)向功能(néng)性監管邁進♥>的(de)第一(yī)步。

“我們認為(wèi)，建立私募資産管理(lǐ)業(yè)務的(de)★ε★≈全口徑監測體(tǐ)系實際是(shì)為( ★€βwèi)證監會(huì)體(tǐ)系下(xià)公/私募分(fēn)類監管鋪路​​®×(lù)，未來(lái)證監會(huì)在公募資産管理(lǐ)業(yè)務和€& $(hé)私募資産管理(lǐ)業(yè)務方面的(de)監管或将并行(xíng)✘¥>發展。”趙恒珩稱。

趙恒珩表示，在《管理(lǐ)辦法》出台以前，證券、基金(jīn)、期貨、信托‍↕₽&等渠道(dào)的(de)私募資産管理(lǐ)業‌↑§(yè)務遵循著(zhe)不(bù)同的(de)♥Ω政策法規和(hé)業(yè)務細則，《管理(lǐ)辦法》出台以後，‌>有(yǒu)關各類私募資産管理(lǐ)業(yè∏>©™)務的(de)統一(yī)監管政策有(yǒu)望出台，由于信托屬于銀(←ε÷←yín)監會(huì)體(tǐ)系，統一(yī)監管政策料将自(zì☆☆±)證監會(huì)體(tǐ)系開(kāi)始。

21世紀經濟報(bào)道(dào)記者注意到( "×dào)，為(wèi)搭建統一(yī)的(deπ®)私募監管平台，監管層已作(zuò)出系列政策鋪墊。實際上(shàng÷$)，證監會(huì)早前發布的(de)《關于做(zuò)‌✔±好(hǎo)有(yǒu)關私募産品備案管理(lǐ)及風(•∞→ fēng)險監測工(gōng)作(zuò)的(de)通(tōngφ<₽∞)知(zhī)》已為(wèi)統一(yī)監管打下(₽ xià)了(le)基礎。

通(tōng)知(zhī)要(yào)求，自(zì)今年(nián)©₽±γ7月(yuè)1日(rì)起，證券業(yè)協會(h<≤uì)和(hé)中證資本市(shì)場(ch<&±ǎng)監測原承擔的(de)證券公司及其子(zǐ)公司資産管理(lǐ)≤∑​業(yè)務、直接投資業(yè)務、基金(jīn)管理(lǐ)公司及♦÷∑€其子(zǐ)公司特定客戶資産管理(lǐ)業(yè)∑÷•務等有(yǒu)關私募産品的(de)備案γφ管理(lǐ)、風(fēng)險（統計(jì)）監測等職責劃歸&♥§✔基金(jīn)業(yè)協會(huì)履行(xíng)。即證β÷₽監會(huì)體(tǐ)系下(xià)私募資産管理(lǐ)業(yè)務相♦δ(xiàng)關監管統一(yī)歸口至基金(jīn)業(yè)協會(huΩ♥♥ì)。

随後，證監會(huì)又(yòu)向部分(fēn)券商下(xià)發了Ω®÷(le)《證券期貨經營機(jī)構私募資産管理(lǐ)業(yè)務管理(lǐ∞¥©)辦法（征求意見(jiàn)稿）》。證監會(huì)将¶☆券商、基金(jīn)、期貨公司目前所設立≥₽₹各類非公開(kāi)募集資金(jīn)的(de‍♦)資管計(jì)劃統一(yī)定義為(wèi ₩σ)資産管理(lǐ)計(jì)劃，并根據形式不(bù)同區(qū)•®ε分(fēn)為(wèi)“一(yī)對(duì)一(yī)”及“一(yī)對(™§✔↕duì)多(duō)”兩類。

顯然，上(shàng)述系列監管動作(z₹₹uò)使得(de)公/私募資産管理(lǐΩ"γ)業(yè)務分(fēn)離(lí)監管的(de)這(±∏zhè)一(yī)假設已得(de)到(dào)了(le)印證。與此同時≥↓α(shí)，“泛私募資管業(yè)務”的(de)類型、投資範圍≤→、審查程序及托管要(yào)求或也(yě)将得(de)到(dào)明(mín★‌≤¶g)确。

緊接著(zhe)于8月(yuè)中旬，證券業(yè)協會(huì)也(y↔γě)發布了(le)《證券公司櫃台市(shì)場(chǎn​✘g)管理(lǐ)辦法（試行(xíng)）》和(hé)《機(jī)♦₩構間(jiān)私募産品報(bào)價與服務系統管理‍↑(lǐ)辦法（試行(xíng)）》 ，“泛私募資産管理(lǐ)業(y&÷•è)務”的(de)服務框架得(de)到(dào)起步。

屆時(shí)，在機(jī)構間(jiān)私募産品報÷×(bào)價系統報(bào)價、發行(xíng)、轉讓的(↔÷de)私募産品包括但(dàn)不(bù)限于私募投資基金(jīn)、↕φ資産管理(lǐ)計(jì)劃、資産支持證券、私募債務融資工(gōng)具€↕、非公衆公司股份/股權、有(yǒu)限合夥份額​↑>、金(jīn)融衍生(shēng)品等。證券期貨經營機(jī)σ•≥構櫃台市(shì)場(chǎng)、區(qū)域性股權交易市(s¶εhì)場(chǎng)等私募市(shì)場(chǎng)可(>₽✔₩kě)以與報(bào)價系統進行(xíng)系統對↑§ §(duì)接。由此，跨行(xíng)業(yè)的(de)α≈  私募市(shì)場(chǎng)搭建正式起步，此舉也£€(yě)将有(yǒu)助泛私募資産管理(lǐ)行×Ω↔(xíng)業(yè)的(de)發展。

此外(wài)，《管理(lǐ)辦法》中規定的(d≠∏‌♣e)合格投資者制(zhì)度還(hái)叫停了(le)部分(π±fēn)“嵌套”架構，今後，銀(yín)行(x₽•<™íng)/信托系 TOT需向證監會(huì)進行(xín•↑™↔g)備案。

趙恒珩認為(wèi)，《管理(lǐ)辦法》将未在基金®₽•≠(jīn)業(yè)協會(huì)備案的(de)銀(yín<γ→α)行(xíng)理(lǐ)财、信托計(jì)劃、保險資管等投資計(j↑Ω×ì)劃排除在合格投資者之外(wài)，意味著(zhe)傳統ασ'£銀(yín)行(xíng)、信托、保險資管架構上(shàng)的$'(de)母子(zǐ)信托“嵌套”模式被叫停。↕<≥

“以後，銀(yín)行(xíng)系TOT、信托系TOT若要(©π•yào)發行(xíng)，需先行(xíng)在證監體(tǐ)≤‌系核查備案。相(xiàng)比之下(xià)，券商系FOF λ、基金(jīn)系 FOF發展則不(bù)受影(yǐng)≠δ響。”趙恒珩稱。“主要(yào)是(sh•±♥≠ì)銀(yín)行(xíng)理(lǐ)财、信托計(≠ ✔jì)劃、保險資管等投資計(jì)劃的(de)合格投資者₩€β門(mén)檻較低(dī)，存在監管套利空"∞(kōng)間(jiān)。”

在當前的(de)實務運作(zuò)中，銀(yín)行(xíng)™•₩¥系TOT、信托系TOT 成為(wèi)擴大(dà)産品規模、降低(dī)合格φβ投資者門(mén)檻的(de)有(yǒu)力工(gōng)具，受到(dào)廣₹≥♣大(dà)投資者的(de)追捧。

以信托系TOT為(wèi)例，往往由信托公¶ε₩司設立母信托，由母信托募集資金(jīn)後投資于業(yè)績優良的(÷®de)子(zǐ)信托，子(zǐ)信托可(kě)由一(yī)家(jiā)私募投π≠顧設立，也(yě)可(kě)由多(duō)家(jiā)私募投顧設立。​☆☆而集合信托計(jì)劃和(hé)銀(yín)行(xín" ∑™g)理(lǐ)财産品的(de)合格投資者門(mén)檻↑≈較低(dī)，與私募投資基金(jīn)合格投資者要(yào)求存在較大(d♥✔£✔à)差距。

由此可(kě)以看(kàn)出，《管理(lǐ)辦法》對(λ±♣←duì)私募基金(jīn)利益輸送的(de)防範要(yào)求與《×‍證券投資基金(jīn)法》對(duì)公募基§£β↕金(jīn)的(de)要(yào)求趨于一(yī)緻，體(¶λtǐ)現(xiàn)了(le)在利益輸送防範上(shàng)的(de)高(<₩gāo)标準态勢。

值得(de)一(yī)提的(de)是(s∏$♥ hì)，随著(zhe)各監管部門(mén)對(duì)資α✘£産管理(lǐ)的(de)産品和(hé)合規性₩ ₹的(de)監管标準或将趨同，這(zhè)也(yΩ ě)将改變目前分(fēn)割監管下(xià)的(de)監管套§¶™利。屆時(shí)，包括券商資管在內(nèi)的(de)各大 '§₩(dà)資管主體(tǐ)亦需重新找準定位，發揮各自(zì)在品牌、渠道(d ✘λào)、投資管理(lǐ)、産品設計(jì)÷'α©、投資工(gōng)具等方面的(de)特長(cháng)£≥♣。（編輯 曹元）中國(guó)電(diàn)力企業(yè)聯合會(hu₩↔♣¶ì)和(hé)美(měi)國(guó)環保協會∑↔₽(huì)日(rì)前聯合發布的(de)報(b≈ ≤ào)告指出，中國(guó)電(diàn)力行(xíng)業(≈γ yè)在污染物(wù)減排方面取得(de)了(le)顯著成效$±↑，但(dàn)由于國(guó)家(jiā)對(duì)改善環境質量、應±'↔對(duì)氣候變化(huà)提出了(le)更高(gāo)要(yào)求∞♠ ，電(diàn)力行(xíng)業(yè)節能(néng)減排形勢×α 依然嚴峻。

據《中國(guó)電(diàn)力減排研究2014↔∞》報(bào)告披露，近(jìn)年(n÷∑Ωián)來(lái)，中國(guó)燃煤電(diàn)廠(chǎng)的(deπα​∞)污染物(wù)控制(zhì)能(néng$₹)力不(bù)斷提高(gāo)，包括煙(yān)塵、二氧化(hu≠♦à)硫、氮氧化(huà)物(wù)等在內(nèi)的(de)主要★∞♥(yào)污染物(wù)排放(fàng)指标連年(nián)下(xià)<λ降。

以2013年(nián)為(wèi)例，全國(guó)單位火(h‍↓uǒ)力發電(diàn)煙(yān)塵排放(fàng)量為(wèi)0.3 'Ω4克/千瓦時(shí)，比上(shàng)年(n♠λΩ↕ián)下(xià)降0.05克/千瓦時(shí)；二氧化(huà) §€硫排放(fàng)780萬噸，同比下(xià)降11.7%;氮氧φ™>化(huà)物(wù)排放(fàng)834萬噸，同比下(xià)降12%。<≈

為(wèi)推動節能(néng)減排取得(de)新進展，中國(gu♣'‍"ó)政府不(bù)斷加力，對(duì)改善×¥環境質量、應對(duì)氣候變化(huà)提出了(le)更高(gā∞£o)要(yào)求。去(qù)年(nián)通(t↔σōng)過的(de)環保法修訂案已于201​ Ω✘5年(nián)1月(yuè)1日(rì)開(kāi)始施‍€§←行(xíng)，其中新增了(le)對(duì)持續性的(de)環境違法行(x•∑®íng)為(wèi)進行(xíng)按日(rì)、連續的(Ω≈π∏de)罰款，倒逼違法企業(yè)迅速糾正污染行(xíng✘÷)為(wèi)。

報(bào)告建議(yì)，燃煤電(di∏σàn)廠(chǎng)污染控制(zhì)要(yào)在>¶保證環境質量的(de)同時(shí)确保減排的(✘'→de)經濟性，根據不(bù)同污染源的(de)減排特點和ε™φ₽(hé)成本合理(lǐ)确定減排目标；同時(♥ λ←shí)應加強對(duì)燃煤電(diàn)廠(chǎng)煙(yān) ‍塵排放(fàng)的(de)連續監測，充分(fēn)發揮煙(yān)塵排♥₽放(fàng)連續監測系統的(de)作(zuò)用(​γ€ yòng)。